Octubre 2025 en Crypto: Una montaña rusa

El comercio de la devastación

Uptober fue sin duda una montaña rusa de un paseo y algo de un término equivocado este año. Las cosas empezaron bien para los activos digitales, con el Bitcoin alcanzando un nuevo máximo histórico de $126.000 el 6 de octubre. Ayudando a alimentar el rally, que impulsó nuestro Top10 Crypto CTI de referencia al alza en 10%, aumentó la ansiedad de que los gobiernos fueran incapaces de frenar su endeudamiento a través de aumentos de impuestos o recortes de gastos y, en última instancia, recurrieran a la imprenta para evitar el impago - una narrativa criptográfica de larga data que, por cortesía del gigante del comercio JP Morgan, ahora tiene un nombre: el comercio de devaluación.

Este razonamiento puede ser muy familiar para los criptodivisas de toda la vida, pero la reciente agitación política, como el cierre del gobierno de EE.UU. (ahora en su día 30 - un período de tiempo más largo de lo que se había previsto inicialmente por los mercados de predicción) y la dimisión del Primer Ministro francés después de menos de 26 días en el cargo¹ha reforzado las preocupaciones sobre la estabilidad fiscal, lo que significa que la narrativa está empezando a resonar con un mayor base de inversores. Lo que también ha ayudado es que no son sólo los criptodegenerados los que impulsan la narrativa de la devastación, respetados inversores de tradfi como Ray Dalio (Bridgewater), Ken Griffin (Citadel) y Paul Tudor Jones (Tudor Investment Corporation) se hicieron eco de advertencias similares el mes pasado.

Borrado de registros

Por desgracia para los alcistas, ese buen comienzo se vio echado por tierra por una fuente inesperada: el presidente de EE. UU. y recién convertido a las criptomonedas, Donald Trump. De forma inesperada (quizá con una o dos excepciones notables; véase más abajo), Trump anunció que estaba barajando la posibilidad de aplicar un arancel adicional de 100% a las importaciones chinas, en respuesta a las restricciones a la exportación de tierras raras impuestas por China, un mercado sobre el que China ejerce un control absoluto, dado que extrae al menos el 60% del total mundial y procesa alrededor del 90%, y que constituyen un componente fundamental en muchos productos de alta tecnología —véase la imagen—.

Fuente: X (vía @KobeissiLetter)

El resurgimiento de los temores a una guerra comercial, que ya habían afectado a los inversores a principios de año, provocó un aumento de la aversión al riesgo que no solo afectó duramente a los activos digitales, sino también a todos los activos de riesgo. La capitalización de mercado global de los activos digitales se redujo en $400 mil millones —la mayor caída en un solo día jamás registrada—, ya que una cascada de liquidaciones provocó la desaparición de unas $20 mil millones de posiciones largas apalancadas, lo que se tradujo en caídas de precios de dos dígitos en puntos porcentuales para muchos tokens. Como consecuencia, nuestro Top10 Crypto CTI cerró el mes con una caída del 10%. Del mismo modo, Wall Street cerró la jornada del anuncio en números rojos, con una pérdida de $2 billones en valor de mercado solo en las acciones estadounidenses.

Reducir la retórica

Para las cabezas más frías, la magnitud de la venta desencadenada por la amenaza de Trump fue extrema. Al fin y al cabo, se trata de una persona conocida por su duro estilo negociador. De hecho, como escribió hace unos meses:

"El presidente Trump se regodea en ser considerado un duro y exitoso negociador, tanto que nombró a su bestseller de 1987 "El arte del trato». Teniendo esto en cuenta, resulta perfectamente plausible suponer que, al anunciar aranceles de gran envergadura y de amplio alcance —a riesgo de desencadenar una «Gran Depresión 2.0»—, Trump puso en marcha una estrategia de estilo militar «conmoción y pavor"Tácticas para llevar a otros Estados nación a la mesa de negociaciones con la intención de conseguir que eliminen los impedimentos comerciales preexistentes sobre los exportadores estadounidenses a cambio de quedar exentos de los aranceles estadounidenses".

Antes de que acabara el fin de semana, Trump suavizó su tono en las redes sociales:

Fuente: Verdad Social

Como reflejo de esta postura más conciliadora, el Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, declaró que EE.UU. estaba en conversaciones con China, incluso a nivel de personal durante las reuniones anuales del Banco Mundial y el FMI, sobre cómo desescalar una guerra comercial. Aunque este tono más suave tranquilizó un poco a los inversores²Sin embargo, el daño al sentimiento del mercado ya estaba hecho, como lo demuestra el índice de codicia y miedo de las criptomonedas, que pasó de codicia a miedo extremo en menos de una semana.

¿Ethena Depeg?

Una de las víctimas del evento de desapalancamiento fue USDe, la stablecoin de Ethena, que cayó a $0,65 en Binance. Aunque la caída del precio parecía indicar que USDe se había desplomado -lo que no es bueno para un token cuyo precio se supone que es, bueno, estable-, en realidad la caída del precio sólo se produjo en la plataforma de negociación Binance, donde USDe se mantuvo en torno a la paridad. Según varias fuentes, los manipuladores se aprovecharon del sistema de márgenes de la Cuenta Unificada de Binance, que valora los tokens de garantía (incluidos los USDe) utilizando su propio mercado al contado en lugar de los datos del oráculo, una vulnerabilidad conocida que se solucionó el 14 de octubre³.

Tras realizar una "revisión exhaustiva" del suceso, Binance concluyó que las turbulencias se debían principalmente al impacto macroeconómico de la amenaza arancelaria de Trump y no a fallos del sistema internos de la compañía. Sin embargo acuse recibo que "algunos módulos de la plataforma experimentaron brevemente fallos técnicos, y ciertos activos tuvieron problemas de de-pegging debido a las fuertes fluctuaciones del mercado" y decidieron compensar a los usuarios afectados de su plataforma por valor de $283 millones en vales de token, una cantidad que levantó algunas cejas en la comunidad cripto - ver imagen.

Fuente: X

Información privilegiada Especulación

Además, se especuló con que el uso de información privilegiada había agravado la caída. Las sospechas se dispararon tras revelarse que un operador de la bolsa descentralizada Hyperliquid abrió grandes posiciones cortas apalancadas en Bitcoin y Ether apenas 30 minutos antes del anuncio de los aranceles de Trump. A medida que el mercado se hundía en las horas siguientes, estas posiciones generaron beneficios por un total de casi $200 millones.

Dada la extraña coincidencia de las operaciones, algunos sospecharon que la cartera podría pertenecer a Barron Trump, el hijo menor del presidente, que según un reciente artículo de Forbes ha acumulado una fortuna en criptomonedas estimada en $150 millones. Sin embargo, la atención se centró rápidamente en Garrett Jin, CEO de la ahora desaparecida bolsa de criptomonedas Bitforex, después de que los investigadores de blockchain observaran un enlace a la cartera que realizó las operaciones. En respuesta, Garrett tuiteó que era uno de sus clientes quien estaba detrás de la operación y que él sólo proporcionaba información. También tuiteó que no tiene ninguna conexión con la familia Trump. Parece que ha tenido mucha suerte.

La zona de peligro

Una de las preguntas que suscitó la venta récord de criptomonedas fue si implica que este ciclo ha tocado techo. Para reforzar esta idea, se publicó un post en X con una imagen de 2023 que predecía que el próximo máximo histórico de Bitcoin se produciría el 6 de octubre de 2025. ¿Espeluznante o qué?

Fuente: X

Las profecías tipo Nostrodamus que pronostican correctamente los máximos y mínimos del mercado con años de antelación son ciertamente llamativas (y extremadamente rentables si son ciertas). Desafortunadamente, las fechas no se alinean con tanta precisión como sugiere el post, como se ilustra en la siguiente tabla, que detalla los ciclos de Bitcoin que se remontan a principios de 2011. Los tres mercados alcistas duraron poco más de 1.000 días cada uno, con una ventana de 50 días entre el más corto y el más largo. Una ventana temporal tan estrecha implica un alto grado de regularidad temporal de los criptociclos (aunque no tan precisa como el tuit), pero hay que reconocer que estamos hablando de un tamaño de muestra de tres, que difícilmente es un número estadísticamente robusto.

Ciclos de Bitcoin (picos y valles)

Fuente: Cálculos del autor

Sin embargo, dado que el actual mercado alcista comenzó el 21 de noviembre de 2022, 1.050 días antes del máximo del 6 de octubre, estamos, en cierto sentido, en la zona de peligro de las criptomonedas. La pregunta que los criptoinversores deben hacerse en esta coyuntura es si el ciclo histórico de cuatro años ha terminado o no.

Una ruptura con el pasado

Personalmente, considero que hay motivos muy sólidos para pensar que la dinámica subyacente del mercado ha cambiado hasta el punto de que se han corrompido esas pautas cíclicas. La razón principal es que este ciclo ha sido testigo de un gran interés institucional, mientras que los ciclos anteriores estaban más impulsados por el mercado minorista. Estas entidades no están interesadas en apuestas especulativas rápidas en el mercado con la esperanza de ganar dinero rápidamente. En su lugar, buscan construir negocios rentables a largo plazo basados en una pila de tecnología blockchain superior en comparación con la infraestructura tradfi heredada, lo que les hace mucho menos volubles. Por otra parte, hay que recordar que la adopción de las criptomonedas por parte de los operadores financieros sólo ha sido posible gracias a la introducción de una mayor regulación y supervisión gubernamental, una legislación que reduce (aunque quizás no elimine por completo si las sospechas de uso de información privilegiada antes mencionadas son válidas) la propensión de los participantes a manipular el mercado, lo que casi con toda seguridad ocurrió en ciclos anteriores.

Otra razón para pensar que el actual ciclo alcista aún tiene recorrido es la ausencia de un alcismo desenfrenado por parte de los inversores, que es lo que suele marcar los principales máximos del mercado. De hecho, si nos fijamos en los datos de Google Trends, las búsquedas en Internet de la frase "Bitcoin" están muy por debajo de los máximos observados durante los dos picos anteriores del mercado alcista, lo que indica más neutralidad de los inversores que entusiasmo (véase el gráfico).

Recuento de búsquedas de Bitcoin en todo el mundo

Fuente: Google Trends

Por último, y lo que me parece más pertinente, el contexto macroeconómico subyacente sigue siendo favorable para los criptoactivos de oferta finita como Bitcoin. Los niveles de deuda pública siguen en máximos de posguerra y no hay ningún intento serio de aplicar la consolidación fiscal en forma de recortes del gasto público en ninguna de las principales economías. Y lo que es más importante, los bancos centrales están relajando su política monetaria, no endureciéndola, como ocurrió a principios de 2022, cuando comenzó el último mercado bajista. Esto significa que las fuerzas cíclicas y estructurales están alineadas y empujan en la misma dirección, y esa dirección es al alza. El negocio del envilecimiento sigue vivo.

¿Qué es DAT?

Aunque permanezco firmemente en el bando alcista de las criptomonedas, el precio de ningún activo sube para siempre, no es así como funcionan los mercados financieros. En algún momento volverán los osos, es inevitable. Muy a menudo, las semillas del mercado bajista se siembran en las últimas fases del mercado alcista. En este sentido, un área en la que yo y el resto del equipo de Trakx hemos empezado a centrarnos es la de los Tesoros de Activos Digitales (DAT). Los DAT son empresas que poseen una parte significativa de criptomonedas en el activo de sus balances.

La principal ventaja de los DAT es que ofrecen a los inversores institucionales una forma de exponerse a los activos digitales cuando sus mandatos de inversión no les permiten poseerlos directamente. Por ejemplo, los fondos de renta fija pueden poseer los bonos emitidos por los DAT o los fondos exclusivamente de renta variable pueden poseer acciones preferentes de DAT, lo que proporciona el capital necesario para comprar la criptomoneda subyacente.

Tal ha sido su éxito que ahora hay 108 empresas públicas en todo el mundo que poseen Bitcoin como parte de sus reservas de tesorería, además de la veintena de instituciones gubernamentales que también poseen la criptodivisa seminal. En conjunto, representan alrededor de 1,5 millones de BTC, o algo más de 7% de la oferta total de Bitcoin, una cifra nada desdeñable.

La más famosa de todas las DAT, y la que posee el mayor tesoro público de Bitcoins, es Strategy Inc. de Michael Saylor (antes MicroStrategy). Creada en 1989 como una empresa de software de inteligencia/análisis empresarial, MicroStrategy cotizó públicamente en el NASDAQ en 1998. Sin embargo, la empresa dio un giro en agosto de 2020 cuando adoptó una estrategia de tesorería de Bitcoin y comenzó a comprarlo como medio para preservar el capital frente a la inflación.

En los años siguientes, Strategy ha seguido acumulando Bitcoin de forma agresiva mediante la emisión de acciones e instrumentos de deuda (bonos convertibles y acciones preferentes que pagan dividendos) para obtener capital para las compras en curso. Ciertamente, la estrategia de Strategy ha resultado atractiva para los inversores, dado que la empresa tiene actualmente más de 640.800 Bitcoin en sus libros, lo que equivale a aproximadamente 3% de la oferta total de Bitcoin y está valorada a los precios actuales del mercado en $47bn - ver imagen. Como resultado, Strategy es ahora la 200^th empresa más valiosa y la quinta mayor tesorería corporativa después de Berkshire Hathaway, Amazon, Alphabet y Microsoft. Toda una historia de éxito.

Estrategia Inc. Bitcoin Holdings (BTC)

Fuente: BiTBO

Con la esperanza de imitar este éxito, otras empresas han comenzado a replicar el modelo de negocio de Strategy, con Marathon Holdings, XXI Century Inc, Metaplanet Inc. y la Bitcoin Standard Treasury Company, las cuatro siguientes mayores tesorerías corporativas de Bitcoin, aunque cada una con bolsas aproximadamente 10 veces más pequeñas que la de Strategy.

Aunque Bitcoin fue la primera opción, y sigue siendo la más popular, no es la única criptomoneda que poseen los DAT. Ethereum es otra opción popular, con participaciones combinadas de DAT de 5,7 millones de ETH, lo que equivale a unos 4,71 TP3T de oferta —véase la imagen—.

Conceptos erróneos y riesgos

Al comprar los instrumentos financieros de los DAT, algunos inversores (¡esperemos que no todos!) pueden tener la impresión de que están comprando la criptomoneda subyacente, pero no es así. Más bien están comprando capital en la propia empresa, es decir, la propiedad de un derecho proporcional sobre la empresa, no sus activos individuales. Del mismo modo, los compradores de, por ejemplo, bonos convertibles de Strategy Inc. no son propietarios del Bitcoin comprado por las empresas, a pesar de que proporcionaron el capital necesario para realizar las compras (como se ha destacado aquí).

En cambio, lo que los inversores están obteniendo es un alto rendimiento si compran los bonos convertibles (entre 8-10% anualmente, que es muy superior a los rendimientos de los bonos del Estado más el valor percibido de la opción de convertir posteriormente en acciones de la empresa) o la exposición financiera apalancada a los movimientos de precios Bitcoin si compran acciones. Este apalancamiento proviene del hecho de que en el caso de que el criptoactivo que poseen (Bitcoin o Ether) gane valor, el aumento en el valor de los activos totales de la empresa se acumula a los tenedores de capital y no a los tenedores de deuda. Obviamente, la otra cara de la moneda es que si el precio del Bitcoin cae, este apalancamiento va en contra de los accionistas. Esta es la razón por la que el precio de las acciones de las DAT es más volátil que el precio de la criptomoneda subyacente.

También es importante que los inversores tengan en cuenta que Bitcoin no es un activo que genere flujos de caja (Ethereum es diferente en el sentido de que puede generar un rendimiento de estaca tras la transición de la blockchain de Proof-of-Work a Proof-of-Stake - AKA la Fusión 2022), así que ¿de dónde viene el dinero para pagar los rendimientos ofrecidos a los tenedores de bonos convertibles? En el caso de Strategy Inc. hay dos fuentes principales. En primer lugar, su negocio principal de análisis de software, que genera alrededor de $500 millones en ingresos cada año, lo que es más que suficiente para cubrir los $35 millones de intereses anuales. En segundo lugar, las ventas adicionales de acciones ATM (at-the-market) que pueden utilizarse para comprar Bitcoin adicional o mantenerse en fiat - un colchón de liquidez que cubre los pagos de intereses entre rondas de financiación.

Dado que los ingresos de Strategy no relacionados con las criptomonedas cubren con creces la cantidad que debe pagar a sus tenedores de bonos, la estructura adoptada por Saylor es bastante sólida en caso de un mercado bajista de criptomonedas.⁴al menos para los titulares de sus obligaciones (los accionistas son harina de otro costal). Esto puede no aplicarse en el caso de las otras DAT. Por ejemplo, el principal flujo de ingresos de Marathon Holdings -el segundo mayor DAT de Bitcoin- procede de la minería de Bitcoin. Este flujo de ingresos proporciona cierta seguridad a los tenedores de bonos debido al ajuste de dificultad quincenal del protocolo Bitcoin, que desvincula la rentabilidad de la minería del precio de Bitcoin, pero no es un flujo de ingresos totalmente descorrelacionado.

Sin embargo, los más precarios son los DAT, que no tienen flujos de ingresos no relacionados con el cripto, porque en caso de caída del precio de los activos digitales que poseen, la forma más fácil de recaudar los fondos necesarios para cubrir los pagos de intereses a sus tenedores de bonos será vender las participaciones subyacentes.

No hay nada intrínsecamente defectuoso en los DAT, de hecho proporcionan un nuevo vehículo para que los inversores obtengan exposición a los activos digitales, pero el riesgo asociado a ellos depende en gran medida de lo bien que estén estructurados. Nuestra preocupación es que, a medida que madure el mercado alcista de las criptomonedas, se apliquen normas menos rigurosas a la forma en que se diseñan los DAT (al igual que se relajaron las normas de concesión de préstamos durante la burbuja inmobiliaria estadounidense de 2000-2007). Y, manteniendo el paralelismo con la vivienda en EE.UU., cuando el ciclo se invierta finalmente, la venta forzada podría exacerbar el movimiento a la baja, ya que este es el combustible que alimenta todos los mercados bajistas de activos financieros importantes. Puede que actualmente no estemos en ese punto, pero es un riesgo que merece un examen más detenido.

1 Días después, Lecornu fue reelegido por sorpresa como Primer Ministro y, aunque sobrevivió a dos mociones de censura, sólo lo hizo tras aceptar suspender el aumento de la edad de jubilación de 62 a 64 años, una importante concesión que incrementará aún más el gasto público francés: https://www.theguardian.com/world/2025/oct/16/french-prime-minister-sebastien-lecornu-survives-two-no-confidence-votes

2 Hacia finales de mes, los precios digitales repuntaron una vez que quedó claro que se llegaría a un acuerdo - véase: https://trakx.io/resources/weekly-update/crypto-comeback-october-27-2025/

3 Binance anunció el 6 de octubre que el arreglo se produciría una semana más tarde, lo que dio a los manipuladores un margen de tiempo para llevar a cabo el exploit.

4 El precio medio de las compras de Strategy se sitúa justo por debajo de los $74.000 - ver: https://www.strategy.com/purchases.