Perspectivas del cripto 2024

por Ryan Shea

Introducción

• "Se está preparando el escenario para el próximo ciclo alcista". Con estas palabras puse fin a las perspectivas del año pasado. Dado que el Trakx Top10 Crypto CTI ha subido más de 80% en lo que va de año, la perspectiva alcista ha quedado más que validada.
• Tras los tejemanejes de 2022, el sector de las criptomonedas se situó firmemente en el punto de mira de los reguladores el año pasado y se introdujeron una serie de nuevas leyes para garantizar una mayor claridad jurídica para esta clase de activos y mayores garantías para los usuarios.
• Aunque no todo el mundo en el sector de las criptomonedas ve con buenos ojos una mayor supervisión gubernamental, en realidad es un conducto importante para una mayor adopción pública. También proporciona la base necesaria para la tan esperada adopción institucional, que recibirá un fuerte impulso si (¿cuándo?) la SEC da luz verde a los ETF de criptomonedas, algo que se espera que ocurra a principios de 2024.
• Como expongo a continuación, el aumento de la adopción de criptomonedas planteará algunos retos, pero es un buen problema y, como resultado, la pila tecnológica será más sólida. En muchos aspectos, 2024 consistirá en aprovechar el impulso recuperado el año pasado a medida que el sector siga madurando.

El pasado diciembre esbocé lo que consideraba que serían las tres macrotendencias clave que afectarían a la criptoindustria en 2023. Eran, sin ningún orden en particular: una mayor participación del gobierno, una mayor transparencia y la ecologización de las criptomonedas.

¿Qué tal lo he hecho?

Bueno, dos de estas predicciones fueron acertadas, una no tanto.

Dos éxitos…

Empecemos por los éxitos. La implicación de los gobiernos en las criptomonedas ha aumentado, sobre todo en forma de regulación. En octubre, el G20 adoptó una hoja de ruta reguladora para los criptoactivos basada en la Documento de síntesis FMI-FSB "garantizar una aplicación eficaz, flexible y coordinada del marco político global para los criptoactivos". A un nivel más granular de Estado-nación, los EE.UU., a través de la SEC, adoptaron una regulación a través de un enfoque coercitivomientras que la UE y el Reino Unido tomaron un camino menos polémico, introduciendo legislación en forma de MiCA (aprobada por el Parlamento de la UE en abril) y la Ley de Servicios y Mercados Financieros (aprobada por el Parlamento del Reino Unido en agosto).

El aumento de la regulación no va bien con los criptoanarquistas, pero para que la clase de activos experimente un apoyo más amplio es, como yo esbozado el año pasado, una condición necesaria aunque no suficiente porque conlleva una percepción de legitimidad. Además, la regulación sirve de estímulo para la adopción institucional, una tendencia largamente anticipada en el sector de las criptomonedas. A juzgar por los numerosos spot crypto¹ Si tenemos en cuenta las solicitudes de ETF presentadas ante la SEC por las principales firmas de inversión en los últimos meses, parece que ya existe un interés institucional considerable. Y, sobre todo tras la limpieza criptográfica, Me sorprendería mucho que la SEC no diera luz verde a estos productos en 2024.

Otra forma en la que preveía una mayor implicación del Gobierno en las criptomonedas era a través de la investigación y el desarrollo continuados de CBDC. monedas digitales emitidas por bancos centrales. Según un reciente informe del Banco de Pagos Internacionales (BPI) informe, 93% de bancos centrales están trabajando actualmente en monedas digitales. Teniendo en cuenta que el BIS, conocido coloquialmente como el «banco central de los bancos centrales», es uno de los organismos supranacionales que lidera su desarrollo —como señalé en un nota de investigación publicado en julio: es probable que en los próximos 12 meses se registren aún más avances en el desarrollo y la posterior puesta en marcha de las CBDC.

Rastreador CBDC

Fuente: Consejo Atlántico

El segundo éxito fue en relación con la ecologización de las criptomonedas, en concreto Bitcoin, porque es la única criptomoneda importante que sigue utilizando el protocolo de consenso Proof-of-Work, caro desde el punto de vista computacional. Estimaciones actualizadas sitúa la proporción de fuentes de energía renovables utilizadas por los mineros de Bitcoin en más del 50%, lo que convierte a la minería de Bitcoin en una de las industrias que se está descarbonizando más rápidamente del mundo, y todo ello sin necesidad de ni un solo subsidio ecológico del gobierno. También se está reconociendo cada vez más el valor de los equipos de minería de Bitcoin a la hora de ayudar a equilibrar un red eléctrica cada vez más alimentadas por energías renovables intermitentes, como la eólica o la solar. Ambos avances cuestionan la idea predominante de que las criptomonedas -y Bitcoin en particular- son perjudiciales para el medio ambiente. En realidad, podrían resultar enormemente positivas al proporcionar incentivos económicos para facilitar el cambio de combustibles fósiles a energías renovables, tal y como prevé Net Zero.

Cambio en la narrativa criptográfica

Fuente: Twitter @DSBatten (Definitivamente vale la pena seguirlo para cualquier persona interesada en este tema).

… Y una señorita

¿Y el fallo? Mayor transparencia.

Tras la quiebra de FTX, muchas bolsas centralizadas empezaron a publicar pruebas de reservas para limitar el contagio, es decir, proporcionando direcciones de monederos que permitieran a terceros verificar de forma independiente el volumen de sus tenencias de criptomonedas. Aunque se trata de un paso en la dirección correcta, estas medidas se quedan cortas con respecto a la prueba de solvencia, que es la medida más pertinente para los usuarios. Sin embargo, para proporcionar dicha prueba se necesitarían auditorías de todos los activos y pasivos, incluidos los que están fuera de la cadena. Esperaba ver avances en este ámbito, pero me equivoqué. La mayoría de las criptoempresas (incluida la emisora de la mayor stablecoin del mundo respaldada por fiat, USDT) siguen sin ser auditadas, y se basan en informes financieros más limitados, como las certificaciones. En otras palabras, una mayor transparencia sigue estando firmemente en la lista de tareas pendientes.

Eso fue el año pasado, ¿y en 2024?

Al igual que el año pasado, quiero concentrarme en las tres principales tendencias generales que preveo que afectarán a los cripto mercados en los próximos 12 meses.

Tokenización de activos en el mundo real

El primero es la tokenización de los RWA (activos del mundo real). Las infraestructuras financieras heredadas, creadas gradualmente a lo largo de muchas décadas, están fragmentadas y son muy ineficaces a la hora de registrar, almacenar y transferir valor. Mediante la tokenización de los activos del mundo real, es decir, la representación digital de los derechos sobre estos activos en una plataforma electrónica o cadena de bloques, los operadores tradicionales del mercado financiero o los nuevos operadores de criptomonedas pueden explotar estas mejoras de eficiencia. No sólo eso, sino que como los RWA tokenizados pueden fraccionarse, se abren a una base de inversores más diversa y son más líquidos. Por lo tanto, en comparación con sus equivalentes en el mercado de divisas, los RWA tokenizados son potencialmente mejores y más baratos.

RWA Tokenizados serán casi con toda seguridad considerados tokens de seguridad por los distintos reguladores de todo el mundo, según la definición de la famosa prueba Howey. Por lo tanto, se exigirán rigurosos controles KYC/AML y un registro más estricto de las transacciones a las entidades que participen en tokens respaldados por RWA. Debido al hecho de que las empresas tradfi tienen una larga (aunque a veces accidentada historia) de operar en entornos fuertemente regulados, tienen una ventaja natural sobre las criptoempresas que no tienen tal familiaridad o experiencia. Dicho esto, muchas empresas de comercio electrónico no tienen experiencia con la tecnología blockchain y desarrollarla internamente sería costoso tanto en tiempo como en dinero. En mi opinión, un enfoque mejor, y por tanto con más probabilidades de aplicarse, es que las empresas de comercio y criptomonedas colaboren cada vez más en un intento de hacer crecer lo que actualmente es un mercado de más de $2.000 millones de euros.² en un mercado estimado de $16tr para finales de la década (¡o 8.000X en la jerga de las criptomonedas!).

Además, al introducir un rendimiento que se deriva de la actividad del mundo real en lugar de derivarse de los préstamos nativos de criptomonedas (utilizados principalmente para generar apalancamiento comercial), los RWA tokenizados pueden hacer que las criptomonedas sean menos autorreferenciales y, por lo tanto, menos vulnerables a episodios de desapalancamiento desordenado como el presenciado el año pasado, que provocó la quiebra de algunos prestamistas de criptomonedas y generó pérdidas considerables para muchos usuarios de criptomonedas desprevenidos (véase la imagen a continuación).

Lecciones del último criptoinvierno

Fuente: Twitter (@origen_estúpido)

En cierto sentido, esto representa la continuación de una tendencia preexistente, ya que los RWA tokenizados han sido uno de los activos de más rápido crecimiento en DeFi. Un buen ejemplo de ello es el criptoprestamista MakerDAO. Aproximadamente la mitad de su balance de $5bn se compone ahora de RWA (la gran mayoría de los cuales se mantienen en forma de T-bills) y estos activos generan aproximadamente dos tercios de los ingresos del protocolo, un marcado contraste con el diseño original de Maker como emisor de stablecoin respaldado por criptomonedas.

Sin embargo, la RWA tokenizada no será para todos los que operan dentro de DeFi. Una de las principales ventajas de DeFi es que, por definición, no existe una entidad centralizada con una posición de autoridad. Como resultado, los protocolos DeFi permiten a los usuarios interactuar de forma anónima si así lo desean. Pero, como se ha mencionado anteriormente, los RWA tokenizados serán clasificados por los reguladores como tokens de seguridad, lo que significa que cualquiera que los posea se verá obligado a cumplir con los controles KYC/AML. Esto los deja fuera del alcance de los jugadores de DeFi que deseen mantener su privacidad/anonimato. Incluso el despliegue de tecnologías basadas en la prueba de conocimiento cero, como la Prueba Privada de Inocencia (PPOI), que permite a los usuarios de DeFi permanecer en el anonimato, pero capaces de demostrar que sus fondos son de origen legítimo, no será suficiente. En otras palabras, la RWA tokenizada podría ser la próxima gran novedad en criptomonedas, pero tiene un precio.

Superar el trilema de la cadena de bloques

La segunda tendencia que, en mi opinión, determinará significativamente el panorama de las criptomonedas será la búsqueda constante de escalabilidad. Los líderes del mercado, Bitcoin y Ethereum, son conocidos por su escaso ancho de banda transaccional. Bitcoin, por ejemplo, sólo puede procesar siete transacciones por segundo (tps) en el mejor de los casos. Ethereum no es mucho mejor, entre 15 y 20 tps.

En un mundo en el que la adopción de criptomonedas va en aumento, unos volúmenes de transacciones tan bajos resultan inadecuados. Una de las analogías más populares utilizadas en el cripto es la adopción de Internet. Actualmente, se calcula que hay 400 millones de usuarios de criptomonedas en todo el mundo, algo menos del 5% de la población total. En términos de evolución de Internet, esto equivale al año 2000. En la década siguiente, la adopción de Internet se quintuplicó hasta superar los 2.000 millones de usuarios, lo que equivale a un incremento medio anual de más de 160 millones de usuarios. Suponiendo -y es un gran "si"- que la analogía se mantenga, la potencia de procesamiento de blockchain con tps de dos dígitos no será suficiente.

En la actualidad, existen dos vías para aumentar el ancho de banda transaccional. Utilizar soluciones de escalado fuera de la cadena, conocidas como de Capa 2, para las cadenas de bloques más antiguas y consolidadas, o pasar a cadenas de bloques de Capa 1 de mayor rendimiento, como Solana y Avalanche, cuya capacidad de procesamiento se mide en miles de tps.

Sin embargo, según el famoso trilema de la cadena de bloques, el aumento del volumen de transacciones a niveles cercanos a los alcanzados por procesadores de tarjetas de dinero fiduciario como Visa o Mastercard tiene un inconveniente: hay que sacrificar la seguridad o la descentralización. De las dos, la centralización suele ser la que se ve comprometida.

Los métodos de escalado de Capa 2 suelen requerir algún tipo de entidad de confianza que retransmita las transacciones desde la Capa 2 a la Blockchain de Capa 1, mientras que las Blockchains de alto rendimiento, como las de Solana – requerir más recursos informáticos para hacer funcionar los nodos, lo que sirve como una fuerza centralizadora más sutil, pero no por ello menos importante, en la infraestructura de la cadena de bloques.

La búsqueda de soluciones para superar las limitaciones del trilema de la cadena de bloques lleva ya varios años en marcha. Un área de interés actual son los rollups, que agrupan las transacciones en la cadena de bloques de la Capa 2 y, a continuación, retransmiten este «paquete» a la cadena de bloques de la Capa 1 para heredar su nivel de seguridad. Existen dos tipos principales: los optimistas y los de conocimiento cero (ZK).

Los rollups optimistas se llaman así porque asumen que todas las transacciones de Capa 2 son válidas por defecto, pero la finalidad de la transacción sólo se alcanza tras un periodo de tiempo predefinido, para dar a los usuarios la oportunidad de impugnar las transacciones que consideren inválidas. Los rollups ZK superan este retraso de la finalidad incluyendo pruebas de validez.³. En relación con los rollups optimistas, los rollups ZK son computacionalmente más complejos de diseñar e implementar y deben diseñarse con cuidado para garantizar que los secuenciadores que validan las transacciones no estén centralizados.

Como muchas otras cosas en el sector de las criptomonedas, la superación de los problemas de escalabilidad es un trabajo en curso, lo que es de esperar dada la relativa inmadurez del sector (apenas un adolescente). Sin embargo, si se mantiene la analogía con Internet, en los próximos años se producirá un aumento de la adopción de criptomonedas a una escala nunca vista en el sector. Esto inyecta una creciente sensación de urgencia por avanzar en la innovación tecnológica, además de reforzar la demanda de alt-coins de blockchain de alto rendimiento.

Temores fiscales

Pasemos ahora a la tercera y última tendencia que marcará el rumbo del sector de las criptomonedas en 2024. Lo admito, estuve tentado de incluir el evento cuatrienal de la reducción a la mitad de Bitcoin —previsto para mediados de abril—, cuando la recompensa por minar un bloque de Bitcoin se reduce en un 50%⁴. Como señalé en un reciente actualización mensualSin embargo, las tres mitades anteriores provocaron subidas sustanciales en el precio del Bitcoin. Como resultado, este evento (o incluso sólo la anticipación del mismo), significa que es seguro que será una influencia en todo el espacio cripto en 2024. Sin embargo, este acontecimiento ya ha sido bien señalado y parecía demasiado fácil de incluir en la lista.

En cambio, mi tercera y última macrotendencia es exactamente eso, macro. Para ser más específico, a lo que me refiero es a una creciente toma de conciencia por parte del público en general de que las políticas monetarias y fiscales de muchas de las principales economías del mundo siguen un rumbo de colusión.

Incluso para los no economistas, poco familiarizados con los pormenores de la política macroeconómica, quedó claro a medida que avanzaba el año, y mientras los bancos centrales mantenían altos los tipos de interés, que las finanzas públicas sufrían las consecuencias. Por ejemplo, el coste para el Tesoro de EE.UU. del servicio de su deuda de 120%/PIB alcanzó los $1tr en el último año fiscal, una cifra elevada se mire por donde se mire.

Cuando se trata de calcular la sostenibilidad de la deuda no hay una cifra mágica propiamente dicho (aunque cualquier cosa por encima de 100% PIB tiende a hacer saltar las alarmas), lo que realmente importa es la respuesta de los políticos. Si la administración Biden se hubiera apretado el cinturón fiscal y hubiera subido los impuestos o recortado el gasto público, una factura de tipos de interés tan elevada no sería demasiado preocupante. Los inversores en bonos estadounidenses habrían recibido el mensaje alto y claro: el Tío Sam reembolsará sus bonos, en su totalidad, en dinero fiduciario cuyo poder adquisitivo no se verá comprometido. Por supuesto, tal cosa no ocurrió.

Por si fuera poco, se sabe desde hace tiempo que el gasto público en pensiones y sanidad se disparará en las próximas décadas debido al envejecimiento de la población. Las tendencias demográficas de evolución lenta no suelen aparecer en los titulares, por lo que no atraen demasiado la atención de los políticos. Sin embargo, como la rana que hierve lentamente hasta morir, a menos que se haga algo para contrarrestarlas, el resultado final es inevitable.

En un sistema fiduciario, el dinero está respaldado por la credibilidad fiscal del emisor, es decir, el gobierno. Dada la precariedad de las finanzas públicas en la mayoría de las principales economías, muchos en la comunidad criptográfica esperan que el sistema de dinero fiduciario se derrumbe con un estallido hiperinflacionario. A mí esto me parece demasiado dramático. En cambio, la historia sugiere que es mucho más probable que los gobiernos coaccionen a los bancos centrales para que les ayuden a financiar su deuda aplicando políticas monetarias acomodaticias y dejando que la inflación erosione gradualmente el valor real de la deuda. Esto puede ser menos espectacular que un colapso global del dinero fiduciario, pero implica un entorno alcista para las criptomonedas.

Para entender por qué, hice algunos cálculos para determinar qué nivel de tipos de interés sería necesario para estabilizar los ratios deuda/PIB basándome en las proyecciones de déficit presupuestario primario de la OCDE, que incorporan el coste del envejecimiento de la población (véase el gráfico). Resulta que estabilizar la deuda/PIB en 120%⁵que, no lo olvidemos, sigue siendo extremadamente alto en términos históricos, requeriría que los tipos de interés reales se mantuvieran en -3%... durante décadas.

Saldo primario estructural de la OCDE (% PIB potencial)

Fuente: OCDE

Tales proyecciones implican una disminución acumulativa del poder adquisitivo del dinero fiduciario⁶ en casi todas las principales economías del mundo en la región de 70% en relación con el pico de 2008 (el poder adquisitivo del dinero fiduciario ya está 30% por debajo de ese nivel - ver gráfico). Esto superaría las pérdidas registradas durante el aumento de la deuda en los años 30/40 debido a la Gran Depresión y la Segunda Guerra Mundial.

Reducción histórica de la rentabilidad total del dinero fiduciario

Fuente: Cálculos del autor

Es cierto que este argumento podría haberse esgrimido en cualquier momento de los últimos años (de hecho, he venido señalando la precariedad de las finanzas públicas desde la Gran Recesión de 2008), así que ¿por qué creo que se convertirá en una criptoinfluencia seria en 2024?

Durante gran parte de la década pasada, las perspectivas de inflación fueron tales que los bancos centrales consideraron necesario mantener los tipos de interés próximos a cero. Como consecuencia, no hubo tensión entre los objetivos fiscales y monetarios durante todo este periodo. Esto, sin embargo, llegó a un abrupto final cuando las perspectivas de inflación se deterioraron y los bancos centrales pisaron el freno monetario. El genio ha salido de la botella.

Un canario bastante obvio en la mina de carbón "fiscal" es Japón. Su ratio deuda/PIB es de 226%, la mitad de la cual es propiedad del Banco de Japón tras décadas de QE. Como descubrió el banco central el año pasado, esto dificulta enormemente la normalización de la política monetaria (véase el efecto sobre el yen). Con toda probabilidad, el BoJ está atrapado y probablemente lo sabe. 2024 bien podría ser el año en que el resto del mundo llegue a la misma conclusión.

Además, los inversores no tendrán que hacer un gran esfuerzo de imaginación para atar cabos y llegar a la conclusión de que la deuda pública en la mayoría de las principales economías —incluidos los EE. UU.— también sigue una trayectoria insostenible. Como ilustra el gráfico anterior, históricamente, el método más utilizado por los gobiernos para reducir la deuda ha sido el aumento de la inflación —el escenario que se describe en el artículo favorable a las criptomonedas— Impresora Go Brrrr meme - ver imagen.

La única forma de evitarlo es que los gobiernos tomen las riendas de la política fiscal e introduzcan un ajuste fiscal sostenido a una escala sin precedentes. Teniendo en cuenta que la presión fiscal en el conjunto de la OCDE ya ha alcanzado su nivel más alto en los últimos años, es probable que se produzca un aumento de la presión fiscal. niveles más altos en más de 50 añosla existencia de la Curva de Laffer Esto implica que la consolidación fiscal tendrá que venir a través de recortes del gasto público en temas tan candentes como las pensiones y la sanidad.

¿Podría ocurrir?

Por supuesto.

¿Sucederá... en un año de elecciones presidenciales en EE.UU.?

Lo dudo.

1En la actualidad, la SEC ha recibido solicitudes para ETF al contado de BTC y ETH.

2Esta cifra excluye stablecoins respaldadas por fiat como Tether y USDC.

3 Dado que los rollups ZK reducen la cantidad de datos transaccionales compartidos con la capa 1, también mejoran la privacidad.

4Tras la próxima reducción a la mitad, la subvención por bloque bajará a 3,125 BTC.

5Para los aficionados a la economía, supongo que la tasa de crecimiento potencial de la economía es de 1,8%, en línea con las estimaciones de la Fed y la CBO (es decir, descarto Dei Ex Machina como la energía barata y abundante de la fusión nuclear o un aumento de la productividad impulsado por la inteligencia artificial).

6 No hay que olvidar que no estamos hablando de billetes de banco, que es lo que se suele mostrar en los gráficos de los catastrofistas del fiat, sino de depósitos que generan intereses en el sistema bancario comercial.