Bonnes vibrations

par Ryan Shea

Le troisième trimestre s'est terminé en beauté, comme en témoigne le Top 10 Crypto CTI de Trakx qui a terminé le mois de septembre avec une hausse de 10%. Cependant, pour l'ensemble du trimestre, les prix des crypto-monnaies sont restés pratiquement inchangés, ce qui signifie que le troisième trimestre 2024 entrera dans les livres d'histoire comme une performance crypto légèrement inférieure à la normale. La raison pour laquelle il n'est que légèrement inférieur à la moyenne est que le troisième trimestre n'est pas un trimestre particulièrement favorable pour les prix des actifs cryptographiques en termes de saisonnalité - voir l'image ci-dessous.

Rendements trimestriels du bitcoin (%)

Source : coinglass.com

En fait, en utilisant le bitcoin comme indicateur des crypto-monnaies parce qu'il a l'historique de prix le plus long, nous constatons que le troisième trimestre est le moins favorable des quatre trimestres, principalement parce qu'il contient le mois de septembre, qui a le record peu enviable d'être le pire mois de l'année pour les crypto-monnaies sur la base des rendements mensuels moyens ou médians (voir l'image ci-dessous).¹.

Rendement mensuel du Bitcoin (%)

Source : coinglass.com

Heureusement pour les haussiers, nous sommes maintenant sortis de cette période creuse saisonnière et sommes entrés dans ce qui a été historiquement le trimestre le plus positif pour les crypto-monnaies, un trimestre qui commence historiquement très fort, comme le suggère le "Uptober" rebranding du calendrier. Si l'on revient aux images ci-dessus, on peut facilement voir que les rendements du quatrième trimestre de Bitcoin au cours de la dernière décennie ont été positifs 63% du temps (un taux de réussite plus qu'acceptable pour tout processus d'investissement), avec une moyenne d'un peu moins de 90% et une médiane d'un peu plus de 50%. La question est de savoir si l'histoire va se répéter. Le dernier trimestre de 2024 que nous venons d'entamer s'avérera-t-il haussier pour les prix des crypto-monnaies ?

Le ras-le-bol n'est plus de mise

Les prévisions de marché à court terme sont un passe-temps plutôt hasardeux. Néanmoins, on peut certainement voir les éléments nécessaires à un scénario cryptographique haussier se mettre en place. Il y a deux semaines, la Fed a annoncé son premier assouplissement monétaire en quatre ans, une décision qui met fin à l'un des cycles de resserrement monétaire les plus agressifs de l'après-guerre.

Si les investisseurs ont été unanimes à anticiper un début d'assouplissement de la part de la Fed le mois dernier, il n'en a pas été de même en ce qui concerne l'ampleur de la première baisse de taux du cycle (de nombreux économistes du côté de la vente avaient prévu 25 points de base, tandis que les contrats à terme sur les taux d'intérêt américains tablaient sur 60% de chances d'une baisse de 50 points de base) ; il n'y a pas eu non plus d'uniformité d'opinion quant à la manière dont les marchés réagiraient à une baisse de taux.

En gros, il y avait deux écoles de pensée :

Premièrement, les acteurs du marché ayant déjà fait preuve d'une sensibilité accrue face à la perspective d'une récession… Une réduction de 50 points de base serait bien accueillie, tandis qu'une réduction plus modeste de 25 points de base ne serait pas aussi bien perçue.

Deuxièmement, les acteurs du marché ayant déjà fait preuve d'une sensibilité accrue face à la perspective d'une récession… une baisse des taux de 50 points de base signifierait que la Fed reconnaît implicitement son inquiétude quant à la solidité sous-jacente de l'économie américaine (ce qui est négatif pour les cryptomonnaies et les actifs à risque) et, par conséquent, une baisse de 25 points de base serait à la fois appropriée et donc mieux accueillie par les investisseurs.

Pour les novices qui lisent ces lignes, bienvenue dans le monde étrange et merveilleux de l'investissement macroéconomique, où de tels bourbiers analytiques et prévisionnels sont beaucoup plus fréquents que ce que l'on pourrait croire en lisant les manuels d'économie. C'est ce qui rend l'exercice si intéressant et si stimulant sur le plan mental !

Le manque de clarté concernant la réaction anticipée du marché à la baisse des taux de la Fed reflète dans une large mesure le fait que la situation actuelle aux États-Unis est elle-même quelque peu confuse. Les indicateurs macroéconomiques affichent à la fois des signes de faiblesse et de force, ce qui signifie que les deux écoles de pensée susmentionnées pourraient être soutenues.

Par exemple, certains indicateurs de récession bien connus ont clignoté au rouge ces derniers temps (cf. Mise à jour mensuelle précédente). Parallèlement, les indices boursiers américains ont atteint des niveaux records et l’estimation de croissance « GDPNow » de la Fed d’Atlanta, un indicateur en temps réel de l’activité économique américaine, a rebondi d’un point de pourcentage entier au cours du dernier mois et s’établit désormais autour de 3% en taux annualisé – voir l’image. Aucun de ces éléments ne laisse entrevoir le ralentissement marqué de la croissance auquel on s’attendrait naturellement si une récession était imminente.².

À la lumière de ces messages contradictoires provenant des données macroéconomiques, on pourrait naturellement s'attendre à ce que la Fed agisse avec prudence, car les banquiers centraux sont, après tout, des personnes plutôt réticentes au risque, qui aiment afficher une aura de calme et d'inexpérience afin de renforcer la confiance des investisseurs. C'est pourquoi, par exemple, la Fed (et d'autres grandes banques centrales) aime ajuster les taux d'intérêt (à la hausse ou à la baisse) par tranches de 25 points de base. Cependant, plutôt que d'adopter une approche gradualiste, le président Powell et ses collègues ont opté pour une baisse plus agressive de 50 pb. Il s'agissait certainement d'une décision audacieuse de leur part car, conformément au deuxième scénario ci-dessus, les investisseurs auraient pu considérer que leur réaction était dramatique, osant même dire qu'elle s'apparentait à une crise.

Toutefois, lors de la conférence de presse qui a suivi, M. Powell a clairement indiqué que le FOMC considérait que les perspectives économiques actuelles des États-Unis étaient solides, arguant que la réduction plus importante de 50 points de base n'était qu'une reconnaissance des progrès réalisés par la Fed pour satisfaire à son double mandat (stabilité des prix et plein emploi).³) et un signe de leur confiance dans le fait que les deux objectifs continueront d'être atteints dans un avenir prévisible, c'est-à-dire que la Fed pense qu'elle sera en mesure de réaliser un atterrissage en douceur de l'économie de type "Boucles d'or". Tout en précisant que les futurs changements de politique monétaire dépendraient des données, les projections des participants au FOMC ont indiqué un assouplissement supplémentaire de 50 points de base d'ici la fin de l'année, avec un assouplissement supplémentaire de 100 points de base prévu pour 2025. Ainsi, même si le rythme futur de l'assouplissement monétaire est susceptible de ralentir, la direction que prendront les taux d'intérêt à court terme aux États-Unis est claire.

À trois, c'est déjà une fête

Si, comme Powell et ses collègues du FOMC le prévoient, ils sont en mesure de manœuvrer la politique monétaire de manière à ce que les États-Unis évitent un atterrissage économique brutal/une récession⁴ alors ils donnent effectivement aux investisseurs le feu vert pour acheter des crypto-monnaies et des actifs à risque plus généralement.

Non seulement parce qu'elles contrôlent la politique monétaire du plus grand mastodonte économique et financier que le monde ait jamais connu, et qu'à ce titre leurs actions ont un impact considérable sur les prix des actifs, mais aussi parce qu'elles n'agissent pas de manière isolée. La BCE et d'autres banques centrales comme la BoC et la BoE ont également réduit leurs taux d'intérêt (la seule exception étant la Banque du Japon - je dis bien la Banque du Japon car son cycle de hausse a été interrompu (terminé ?) au début du mois d'août pour des raisons que j'ai longuement évoquées dans le rapport sur la politique monétaire). Mise à jour mensuelle précédente). Et, comme l'a dit un jour l'artiste américain Andy Warhol :

« Mais comme je le dis toujours : un, c’est de la compagnie ; deux, c’est déjà trop ; et trois, c’est une fête. »

Il est certain que les investisseurs ont réagi à ce qui ne peut être interprété que comme une baisse de taux "haussière" de la part de la Fed dans une humeur exubérante. Les prix des crypto-monnaies, mesurés par le Trakx Top 10 Crypto CTI, ont bondi de 5% dans les 24 heures qui ont suivi l'annonce de la Fed, tandis que Wall Street a atteint de nouveaux sommets cycliques, les investisseurs ayant escompté l'impact positif que des conditions de liquidité mondiales moins restrictives auraient sur les prix des actifs au cours des semaines et des mois à venir (voir le graphique). (L'annonce par la Chine de une relance budgétaire substantielle en plus des mesures de relance monétaire annoncées précédemment par la PBoC).

Liquidité mondiale et prix du bitcoin

Source : Bitcoin Magazine (via X) Bitcoin Magazine (via X)

Hiatus de réduction de moitié

Les facteurs saisonniers favorables et l’amélioration des conditions de liquidité mondiales ne sont pas les seules raisons de penser que nous sommes peut-être entrés dans une période plus constructive pour les cryptomonnaies. N’oublions pas non plus que 2024 est l’année du halving du Bitcoin. Lorsque le quatrième halving a eu lieu en avril dernier, les médias spécialisés dans les cryptomonnaies ont largement mis en avant son importance et son impact haussier probable sur les cours. Cependant, compte tenu de l’évolution des cours nettement décevante observée depuis le halving au cours de ce cycle – voir le graphique ci-dessous –, ce sujet a définitivement disparu des radars pendant les mois d’été.

Bitcoin Halvings (Performance du prix de l'indice)

Source : Ecoinometrics

Cela dit, il est peut-être un peu prématuré de rejeter le cycle actuel de réduction de moitié. Après tout, l'essentiel des gains réalisés après une réduction de moitié se matérialise généralement 9 à 12 mois après l'événement. À l'heure actuelle, cela correspond aux 3 à 6 prochains mois. Par conséquent, même si le démarrage a été lent, il reste une grande marge de manœuvre pour que le halving actuel reflète l'action haussière des prix observée lors des halvings précédents.

Il est tout à fait possible que cette remontée se concrétise simplement parce que les investisseurs commencent à acheter du Bitcoin en anticipant cette réaction tardive des cours, ce qui entraînerait un cycle haussier auto-entretenu où les hausses de prix alimenteraient davantage d’achats (on a déjà vu des choses plus folles se produire dans la finance). Sinon, et c'est à mon avis plus probable, un catalyseur pourrait être nécessaire. Le cycle d'assouplissement monétaire de la Fed pourrait suffire, mais un autre événement assez évident se profile à l'horizon et pourrait s'avérer encore plus déterminant : une victoire de Trump à l'élection présidentielle de novembre.

Réchauffement (crypto) mondial ?

Contrairement à Kamala Harris, qui n'a que a pivoté sans enthousiasme⁵ Donald Trump a continué à s'engager activement en faveur des crypto-monnaies en annonçant récemment que son administration "encouragerait les technologies innovantes telles que l'IA et les actifs numériques". Le mois dernier, il est devenu le premier dirigeant politique américain à faire une déclaration sur les crypto-monnaies. transaction publique en bitcoins dans un bar new-yorkais à thème cryptographique et il a également trouvé le temps, entre deux tentatives d'assassinat, de lancer le projet World Liberty FinancialLe projet DeFi vise à mettre en relation les prêteurs et les emprunteurs de crypto-monnaies sans passer par un intermédiaire centralisé.

Un partisan des cryptomonnaies comme Trump à la Maison Blanche serait certainement un changement bienvenu par rapport aux quatre dernières années. Gary Gensler, nommé par Biden, serait éjecté de son rôle à la tête de la SEC dès le premier jour et serait remplacé par quelqu'un de plus constructif et favorable aux actifs numériques. Un tel changement ne serait pas seulement bien perçu par les crypto-bros, il rendrait également le gouvernement fédéral plus aligné sur les grandes institutions financières américaines, qui se sont définitivement rapprochées des actifs numériques au cours des derniers trimestres. La dernière preuve de ce réchauffement institutionnel en matière de crypto-monnaie est la publication d'un papier publié le mois dernier par BlackRock, qui explique en quoi les caractéristiques du Bitcoin en font un outil de diversification de portefeuille particulièrement bien placé. Les arguments avancés dans ce document n’ont peut-être pas apporté de nouvelle perspective intellectuelle à ceux qui évoluent déjà dans l’univers des cryptomonnaies, mais là n’est pas la question. Provenant du plus grand gestionnaire d’actifs de la finance traditionnelle au monde, ce type de discours renforce la crédibilité des cryptomonnaies auprès d’un public d’investisseurs plus large et plus diversifié, ce qui constitue une condition nécessaire à une adoption accrue.

Immédiatement après la première tentative d'assassinat de Trump, les chances qu'il remporte les élections de novembre ont grimpé à près de 70%. Cependant, avec l'abandon de Biden et son remplacement par la vice-présidente Kamala Harris, le soutien de Trump s'est estompé.

Selon les derniers sondages, Harris a une avance de 3,4 points de pourcentage sur Trump - voir image - il est donc probablement juste de conclure qu'une victoire de Trump n'est plus le scénario de base pour la plupart des investisseurs. (Intéressant, marchés de prédiction où les utilisateurs sont rémunérés en fonction du résultat final, suggère que la course à la Maison Blanche est un peu plus serrée, Harris n'ayant que deux points d'avance (50-48). Par conséquent, si Trump parvient à rallier un soutien politique suffisant au cours des six dernières semaines de la campagne dans les "swing states" et à obtenir suffisamment de voix au collège électoral pour devenir le 47e candidat à la présidence de l'Union européenne, il sera en mesure d'être élu.^th POTUS, cela pourrait bien être le catalyseur nécessaire pour alimenter un rallye cryptographique de fin d'année.

Suivi des sondages présidentiels aux États-Unis

Source : FT et FiveThirtyEight : FT et FiveThirtyEight

1 Comme je l'ai indiqué dans des notes précédentes, je ne suis pas particulièrement fan des saisonnalités lorsqu'il s'agit des prix des actifs financiers, car cela va à l'encontre de ma conviction qu'il y a toujours un nombre suffisant d'investisseurs rationnels pour pouvoir arbitrer efficacement tout modèle de prix cohérent (et donc prévisible). Cela dit, il y a manifestement un fort effet de calendrier à cette période de l'année, dont les investisseurs en crypto-monnaies discutent clairement, et il serait donc négligent de ne pas le mentionner.

2 Le rebond de l'indicateur GDPNow ne doit pas être considéré comme une garantie que l'économie américaine ne tombera pas en récession sous peu, cela signifie simplement que les données du PIB du troisième trimestre devraient montrer que la dynamique économique reste décente jusqu'à la fin du mois de septembre inclus. Comme je l'ai souligné dans le mois précédent, les indicateurs de données non macroéconomiques dépeignent des perspectives de croissance à court terme beaucoup moins réjouissantes - voir :

3 En fait, la Fed a un triple mandat, le troisième étant de promouvoir des "taux d'intérêt modérés à long terme", comme indiqué dans la Loi sur la réforme de la Réserve fédérale de 1977 . La plupart des gens, y compris la Fed, ignorent ce troisième mandat parce qu'il renvoie à une période de l'histoire de la Fed où la politique monétaire a été définie pour faciliter les emprunts publics au lendemain de la Grande Dépression et pendant la Seconde Guerre mondiale, ce qui met à nu le mythe de l'indépendance politique que les banques centrales aiment à perpétuer. Le coût pour les investisseurs de l'ignorance de ce troisième mandat a été minime au cours des dernières décennies, car le maintien d'une inflation faible a suffi à maintenir les taux d'intérêt nominaux à un niveau modéré dans un monde où les déficits budgétaires des gouvernements étaient faibles et les niveaux d'endettement peu élevés par rapport aux normes historiques. Cependant, ce monde n'est plus le nôtre. Les investisseurs prudents le comprennent et calibrent leurs portefeuilles en conséquence. Il n'y a pas beaucoup de couvertures efficaces lorsque les gouvernements forcent la main des banquiers centraux et subordonnent la politique monétaire à la solvabilité budgétaire. L'or est une option, et c'est pourquoi son prix a récemment atteint de nouveaux sommets. Une autre, grâce à la révolution informatique, est le bitcoin, l'équivalent numérique du métal jaune.

4 Je vois peu de risques d'un atterrissage brutal immédiat, c'est-à-dire d'une récession dans les deux prochains mois, mais je suis nettement moins confiant que la Fed en ce qui concerne l'année prochaine. Cela dépendra en grande partie de l'agressivité dont elle fera preuve si les données macroéconomiques des États-Unis baissent de manière décisive, ce qu'elle sait manifestement mieux que moi ou que n'importe qui d'autre en dehors du FOMC.

5Ce manque de conviction à l'égard des crypto-monnaies est assez surprenant car il n'a pas beaucoup de sens sur le plan politique, pour les raisons que j'ai soulignées dans une précédente mise à jour mensuelle - voir : https://trakx.io/resources/insights/shuban/