2024 Perspectives pour les crypto-monnaies

par Ryan Shea

Introduction

• "Le décor est planté pour le prochain cycle haussier".. C'est par ces mots que j'ai mis fin aux perspectives de l'année dernière. Étant donné que le Trakx Top10 Crypto CTI est en hausse de plus de 80% depuis le début de l'année, les perspectives haussières ont été plus que validées.
• Après les manigances de 2022, l'industrie des crypto-monnaies était fermement dans le collimateur des régulateurs l'année dernière et une série de nouvelles lois ont été introduites pour apporter plus de clarté juridique à la classe d'actifs et plus de garanties pour les utilisateurs.
• Bien que tout le monde dans la crypto ne se réjouisse pas d'une surveillance gouvernementale accrue, il s'agit en réalité d'un conduit important pour une plus grande adoption par le public. Elle fournit également les bases nécessaires à l'adoption institutionnelle tant attendue, qui recevra une forte impulsion si (quand ?) la SEC donne le feu vert aux ETF de crypto-monnaies, ce qui devrait se produire au début de 2024.
• Comme je le souligne ci-dessous, l'adoption croissante des crypto-monnaies posera certains défis, mais il s'agit d'un bon problème et la pile technologique s'en trouvera renforcée. À bien des égards, en 2024, il s'agira de poursuivre sur la lancée de l'année dernière, alors que l'industrie continue de mûrir.

En décembre dernier, j'ai décrit ce que je considérais comme les trois principales tendances "macro" ayant un impact sur le secteur des crypto-monnaies en 2023. Il s'agissait, sans ordre particulier, de l'implication accrue des gouvernements, de l'augmentation de la transparence et de l'écologisation des crypto-monnaies.

Alors comment j'ai fait ?

Deux de ces prédictions étaient justes, l'autre moins.

Deux coups…

Commençons par les succès. L'implication des gouvernements dans les cryptoactifs a certainement augmenté, le plus visiblement sous la forme d'une réglementation. En octobre, le G20 a adopté une feuille de route réglementaire pour les crypto-actifs, basée sur le modèle du Document de synthèse du FMI et du CSF "assurer une mise en œuvre efficace, souple et coordonnée du cadre stratégique global pour les crypto-actifs". Au niveau plus granulaire de l'État-nation, les États-Unis, par l'intermédiaire de la SEC, ont adopté une loi sur la protection des consommateurs. réglementation par le biais de l'approche de l'applicationL'Union européenne et le Royaume-Uni ont choisi une voie moins contentieuse, en introduisant une législation sous la forme du MiCA (adopté par le Parlement européen en avril) et du Financial Services and Markets Act (adopté par le Parlement britannique en août).

Le renforcement de la réglementation n'est pas du goût des crypto-anarchistes, mais pour que la classe d'actifs bénéficie d'un soutien plus large, il faut, comme je l'ai dit, qu'il y ait une plus grande transparence. esquissée L'année dernière, le marché des crypto-monnaies a été réglementé, une condition nécessaire mais non suffisante car elle apporte une perception de légitimité. En outre, la réglementation encourage l'adoption institutionnelle, une tendance attendue depuis longtemps dans l'industrie des crypto-monnaies. Si l'on en juge par les nombreuses transactions spot de crypto¹ Si l'on en croit les demandes d'ETF déposées auprès de la SEC par des sociétés de premier plan au cours des derniers mois, l'intérêt institutionnel semble déjà considérable. Et, surtout après l'événement de l'année dernière nettoyage des crypto-monnaies, Je serais extrêmement surpris que la SEC ne donne pas son feu vert à de tels produits en 2024.

Un autre moyen d'accroître l'implication des pouvoirs publics dans les crypto-monnaies est de poursuivre la recherche et le développement des CBDC. monnaies numériques émises par les banques centrales. Selon un récent rapport de la Banque des règlements internationaux (BRI) rapport, 93% de banques centrales travaillent actuellement sur les monnaies numériques. Étant donné que la BRI, communément appelée « la banque centrale des banques centrales », est l’un des organismes supranationaux à la pointe de leur développement – comme je l’ai souligné dans un note de recherche publié en juillet dernier – il est probable que le développement et le déploiement éventuel des CBDC progressent encore davantage au cours des 12 prochains mois.

Suivi des CBDC

Source : Conseil de l'Atlantique Conseil atlantique

La deuxième réussite concerne l'écologisation des crypto-monnaies, en particulier le bitcoin, car c'est la seule grande crypto-monnaie qui continue d'utiliser le protocole de consensus Proof-of-Work, très coûteux en ressources informatiques. Estimations actualisées estime que la part des énergies renouvelables utilisées par les mineurs de Bitcoin est supérieure à 50%, ce qui fait du minage de Bitcoin l’un des secteurs qui se décarbonise le plus rapidement au monde – et ce, sans avoir recours à la moindre subvention verte de la part des pouvoirs publics. On reconnaît également de plus en plus l’intérêt des installations de minage de Bitcoin pour contribuer à équilibrer un réseau électrique de plus en plus alimentées par des énergies renouvelables intermittentes, telles que le vent ou le soleil. Ces deux évolutions remettent en cause l'idée reçue selon laquelle les crypto-monnaies - et le bitcoin en particulier - sont mauvaises pour l'environnement. En réalité, elles pourraient s'avérer extrêmement positives en fournissant des incitations économiques pour faciliter le passage des combustibles fossiles aux énergies renouvelables, comme l'envisage Net Zero.

Changement de discours sur les crypto-monnaies

Source : Twitter @DSBatten (vaut vraiment la peine d'être suivi par toute personne intéressée par ce sujet).

… Et une demoiselle

Et le manque ? Une transparence accrue.

À la suite de la faillite de FTX, de nombreuses bourses centralisées ont commencé à publier des preuves de réserves pour limiter la contagion, notamment en fournissant des adresses de portefeuilles permettant à des parties externes de vérifier de manière indépendante l'étendue de leurs avoirs en crypto-monnaie. Bien qu'il s'agisse d'un pas dans la bonne direction, cette action est loin de constituer une preuve de solvabilité, qui est la mesure la plus pertinente pour les utilisateurs. Cependant, fournir une telle preuve nécessiterait des audits de tous les actifs et passifs, y compris ceux qui se trouvent en dehors de la chaîne. Je m'attendais à des progrès dans ce domaine, mais je me suis trompé. La plupart des entreprises de crypto-monnaies (y compris l'émetteur du plus grand stablecoin au monde adossé à une monnaie fiduciaire, l'USDT) ne sont toujours pas auditées et s'appuient plutôt sur des rapports financiers plus limités, tels que des attestations. En d'autres termes, une plus grande transparence est encore fermement inscrite sur la liste des choses à faire.

C'était l'année dernière, qu'en sera-t-il en 2024 ?

Comme l'année dernière, je souhaite me concentrer sur les trois grandes tendances qui, selon moi, auront un impact sur les marchés cryptographiques au cours des 12 prochains mois.

La tokenisation des actifs dans le monde réel

La première est la tokenisation des actifs réels. Les infrastructures financières héritées, ayant été construites progressivement au cours de nombreuses décennies, sont fragmentées et très inefficaces pour enregistrer, stocker et transférer la valeur. En tokenisant les actifs du monde réel, c'est-à-dire en représentant essentiellement des créances sur ces actifs de manière numérique sur une plateforme électronique ou une blockchain, les acteurs historiques du commerce et/ou les nouveaux entrants de la crypto-monnaie peuvent exploiter ces gains d'efficacité. Non seulement cela, mais parce que les APR tokenisés peuvent être fractionnés, cela les ouvre à une base d'investisseurs plus diversifiée tout en les rendant plus liquides. Ainsi, par rapport à leurs équivalents en tradfi, les RWA tokenisés sont potentiellement à la fois meilleurs et moins chers.

RWA tokenisé seront très certainement considérés comme des jetons de sécurité par les différents régulateurs du monde entier, selon le fameux test de Howey. Par conséquent, des contrôles KYC/AML rigoureux et un enregistrement plus strict des transactions seront exigés des entités impliquées dans les jetons adossés à des RWA. Étant donné que les sociétés de tradfi ont une longue histoire (certes parfois mouvementée) d'opérations dans des environnements fortement réglementés, elles ont un avantage naturel sur les sociétés de crypto-monnaies qui n'ont pas cette familiarité ou cette expérience. Cela dit, de nombreuses sociétés de tradfi ne disposent pas de l'expertise nécessaire en matière de technologie blockchain et le développement de cette technologie en interne serait coûteux en termes de temps et d'argent. Une meilleure approche, et donc plus susceptible d'être mise en œuvre à mon avis, consisterait à ce que les sociétés de tradfi et de crypto-monnaies collaborent de plus en plus pour tenter de faire croître ce qui est actuellement un marché de plus de $2bn.² dans un marché estimé à $16tr d'ici la fin de la décennie (ou 8 000X dans le jargon cryptographique !).

En outre, en introduisant un rendement dérivé de l'activité du monde réel plutôt que du prêt natif de crypto-monnaie (principalement utilisé pour générer un effet de levier commercial), les RWA tokenisés devraient rendre les crypto-monnaies moins autoréférentielles et donc moins vulnérables aux épisodes de désendettement désordonnés comme celui observé l'année dernière, qui a entraîné la faillite de certains prêteurs de crypto-monnaies et généré des pertes considérables pour de nombreux utilisateurs de crypto-monnaies sans méfiance - voir l'image ci-dessous.

Les leçons du dernier hiver cryptographique

Source : Twitter (@stupid_origin)

Dans un sens, cela représente la poursuite d'une tendance préexistante, car les RWA tokenisés ont été l'un des actifs à la croissance la plus rapide dans DeFi. Le prêteur crypto MakerDAO en est un bon exemple. Environ la moitié de son bilan de $5bn comprend maintenant des RWA (dont la grande majorité est détenue sous forme de bons du Trésor) et ces actifs génèrent environ deux tiers des revenus du protocole, ce qui contraste nettement avec la conception originale de Maker en tant qu'émetteur de stablecoins adossés à des crypto-monnaies.

Cependant, les RWA tokenisés ne conviendront pas à tous ceux qui opèrent au sein de DeFi. L'un des principaux avantages de DeFi est qu'il n'y a, par définition, aucune entité centralisée ayant une position d'autorité. Par conséquent, les protocoles DeFi permettent aux utilisateurs d'interagir de manière anonyme s'ils le souhaitent. Mais, comme mentionné ci-dessus, les RWA tokenisés seront classés par les régulateurs comme des jetons de sécurité, ce qui signifie que toute personne les détenant sera obligée de se conformer aux contrôles KYC/AML. Cela les place en dehors du champ d'action des acteurs du DeFi qui souhaitent préserver leur vie privée/anonymat. Même le déploiement de technologies basées sur la preuve de l'absence de connaissance, comme la preuve privée d'innocence (PPOI), qui permet aux utilisateurs de DeFi de rester anonymes tout en étant en mesure de prouver que leurs fonds proviennent d'une source légitime, ne suffira pas. En d'autres termes, le RWA tokenisé pourrait être la prochaine grande nouveauté dans le domaine des crypto-monnaies, mais il a un prix.

Surmonter le trilemme de la blockchain

La deuxième tendance qui, selon moi, façonnera de manière significative le paysage cryptographique sera la recherche permanente de l'évolutivité. Les leaders du marché - Bitcoin et Ethereum - sont connus pour leur faible bande passante transactionnelle. Le bitcoin, par exemple, ne peut traiter que sept transactions par seconde (tps) dans le meilleur des cas. Ethereum n'est guère mieux, avec 15 à 20 tps.

Dans un monde où l'adoption des crypto-monnaies est en hausse, des volumes transactionnels aussi faibles sont inadéquats. L'une des analogies les plus populaires utilisées dans le domaine des crypto-monnaies est l'adoption de l'internet. Actuellement, on estime à 400 millions le nombre d'utilisateurs de crypto-monnaies dans le monde, soit un peu moins de 5% de la population totale. En termes d'évolution de l'internet, cela équivaut à l'année 2000. Au cours de la décennie suivante, l'adoption de l'internet a été multipliée par cinq pour atteindre plus de 2 milliards d'utilisateurs, ce qui correspond à une augmentation annuelle moyenne de plus de 160 millions d'utilisateurs. En supposant - et c'est un grand si - que l'analogie se poursuive, la puissance de traitement de la blockchain, avec un taux de transfert à deux chiffres, ne suffira tout simplement pas.

À l'heure actuelle, il existe deux possibilités pour augmenter la bande passante transactionnelle. Utiliser des solutions de mise à l'échelle hors chaîne, connues sous le nom de couche 2, pour les blockchains plus anciennes et mieux établies, ou passer à des blockchains de couche 1 plus performantes, telles que Solana et Avalanche, dont la puissance de traitement se mesure en milliers de tps.

Toutefois, selon le célèbre trilemme de la blockchain, l'augmentation des volumes de transactions à des niveaux proches de ceux atteints par les processeurs de cartes à monnaie fiduciaire comme Visa ou Mastercard présente un inconvénient : il faut sacrifier soit la sécurité, soit la décentralisation. Des deux, c'est généralement la centralisation qui est compromise.

Les méthodes de mise à l'échelle de la couche 2 nécessitent généralement une certaine forme d'entité de confiance pour relayer les transactions de la couche 2 vers la blockchain de la couche 1, alors que les blockchains à haute performance - telles que les blockchains de la couche 1 - sont plus efficaces. Solana – nécessitent davantage de ressources informatiques pour faire fonctionner les nœuds, ce qui constitue une force plus subtile, mais néanmoins centralisatrice, sur l'infrastructure de la blockchain.

La recherche de solutions pour atténuer les contraintes liées au trilemme de la blockchain est en cours depuis plusieurs années. Les « rollups » constituent actuellement un axe de recherche majeur : ils regroupent les transactions sur la blockchain de couche 2, puis transmettent ce « lot » à la blockchain de couche 1 afin de bénéficier de son niveau de sécurité. Il en existe deux types principaux : les rollups optimistes et les rollups à connaissance zéro (ZK).

Les rollups optimistes sont ainsi nommés parce qu'ils partent du principe que toutes les transactions de la couche 2 sont valides par défaut, mais que la finalité de la transaction n'est atteinte qu'après un délai prédéfini, afin de donner aux utilisateurs la possibilité de contester les transactions qu'ils considèrent comme non valides. Les rollups ZK surmontent ce délai de finalité en incluant des preuves de validité³. Par rapport aux rollups optimistes, les rollups ZK sont plus complexes à concevoir et à mettre en œuvre sur le plan informatique et ils doivent être conçus avec soin pour garantir que les séquenceurs qui valident les transactions ne sont pas centralisés.

Comme c'est souvent le cas dans le secteur des cryptomonnaies, les problèmes d'évolutivité ne sont pas encore résolus, ce qui est normal compte tenu de la relative immaturité du secteur (à peine adolescent). Cependant, si l'analogie avec l'internet se vérifie, les prochaines années verront l'adoption des crypto-monnaies à une échelle jamais vue dans le secteur. Cela donnera un sentiment d'urgence croissant pour faire avancer l'innovation technologique, et renforcera la demande de pièces de monnaie alternatives de la blockchain à haute performance.

Craintes fiscales

Passons maintenant à la troisième et dernière tendance qui devrait marquer le secteur des cryptomonnaies en 2024. Je l’avoue, j’ai été tenté d’inclure l’événement quadriennal de l’halving du Bitcoin – prévu pour la mi-avril –, lors duquel la récompense accordée pour l’extraction d’un bloc de Bitcoin diminue de 50%⁴. Comme je l'ai noté dans un récent mise à jour mensuelleLes trois demi-teintes précédentes ont déclenché des hausses substantielles du prix du bitcoin. Par conséquent, cet événement (ou même simplement son anticipation), signifie qu'il est certain d'avoir une influence sur l'ensemble de l'espace cryptographique en 2024. Cependant, cet événement a déjà été bien signalé et il semblait trop facile de l'inclure dans la liste.

Au lieu de cela, ma troisième et dernière tendance macro est exactement cela, macro. Pour être plus précis, je fais référence à une prise de conscience croissante par le grand public du fait que les politiques monétaires et fiscales de bon nombre des principales économies du monde sont sur la voie de la collusion.

Même pour les non-économistes, qui ne connaissent pas les moindres détails de la politique macroéconomique, il était clair, à mesure que l'année avançait et que les banques centrales maintenaient les taux d'intérêt à un niveau élevé, que les finances publiques en souffraient. Par exemple, le coût pour le Trésor américain du service de sa dette de 120%/PIB a atteint $1tr au cours de la dernière année fiscale - un chiffre important à tous points de vue.

Lorsqu'il s'agit de calculer la viabilité de la dette, il n'y a pas de chiffre magique en soi (bien que tout ce qui dépasse 100% PIB ait tendance à déclencher des sonnettes d'alarme), ce qui compte vraiment, c'est la réaction des hommes politiques. Si l'administration Biden s'était serré la ceinture et avait augmenté les impôts ou réduit les dépenses publiques, une facture de taux d'intérêt aussi élevée ne serait pas trop préoccupante. Les investisseurs en obligations américaines auraient reçu un message clair et net : l'oncle Sam remboursera vos obligations, en totalité, en monnaie fiduciaire dont le pouvoir d'achat ne sera pas compromis. Bien entendu, rien de tel ne s'est produit.

Pour ne rien arranger, on sait depuis longtemps que les dépenses publiques en matière de pensions et de soins de santé augmenteront fortement au cours des prochaines décennies en raison du vieillissement de la population. Les tendances démographiques à évolution lente ne font généralement pas les gros titres et n'attirent donc pas beaucoup l'attention des responsables politiques. Cependant, à l'instar de la grenouille qui se met lentement à bouillir, si rien n'est fait pour les contrer, le résultat final est inévitable.

Dans un système fiduciaire, l'argent est garanti par la crédibilité fiscale de l'émetteur, à savoir le gouvernement. Compte tenu de la précarité des finances publiques dans la plupart des grandes économies, de nombreux membres de la communauté cryptographique s'attendent à ce que le système de monnaie fiduciaire s'effondre avec une explosion hyperinflationniste. Cela me semble exagérément dramatique. L'histoire montre qu'il est beaucoup plus probable que les gouvernements contraignent les banques centrales à les aider à financer leur dette en menant des politiques monétaires accommodantes et en laissant l'inflation éroder progressivement la valeur réelle de la dette. C'est peut-être moins spectaculaire qu'un effondrement global de la monnaie fiduciaire, mais cela implique néanmoins un environnement haussier pour les crypto-monnaies.

Pour comprendre pourquoi, j'ai effectué des calculs à l'envers afin de déterminer quel niveau de taux d'intérêt serait nécessaire pour stabiliser les ratios dette/PIB sur la base des projections de déficit budgétaire primaire de l'OCDE qui intègrent le coût du vieillissement - voir le graphique. Il s'avère que la stabilisation du ratio dette/PIB à 120%⁵qui, ne l'oublions pas, reste extrêmement élevé par rapport aux normes historiques, exigerait que les taux d'intérêt réels soient maintenus à -3%... pendant des décennies.

Solde primaire structurel de l'OCDE (% PIB potentiel)

Source : OCDE

Ces projections impliquent une baisse cumulative du pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire⁶ dans la quasi-totalité des grandes économies mondiales, de l'ordre de 70% par rapport au pic de 2008 (le pouvoir d'achat de la monnaie fiduciaire est déjà inférieur de 30% à ce niveau - voir le graphique). Cela dépasserait les pertes observées lors de l'augmentation de la dette dans les années 1930/40 en raison de la Grande Dépression et de la Seconde Guerre mondiale.

Historique des rendements totaux de la monnaie fiduciaire

Source : Calculs de l'auteur : Calculs de l'auteur

Certes, cet argument aurait pu être avancé à n'importe quel moment au cours des dernières années (en effet, je souligne la nature précaire des finances publiques depuis la grande récession de 2008), alors pourquoi pensez-vous qu'il deviendra une influence cryptographique sérieuse en 2024 ?

Pendant la majeure partie de la dernière décennie, les perspectives d'inflation étaient telles que les banques centrales ont jugé nécessaire de maintenir les taux d'intérêt à un niveau proche de zéro. Par conséquent, il n'y a pas eu de tension entre les objectifs budgétaires et monétaires tout au long de cette période. Cette situation a toutefois pris fin brutalement lorsque les perspectives d'inflation se sont détériorées et que les banques centrales ont appuyé sur les freins monétaires. Le génie est maintenant sorti de la bouteille.

Le Japon est un canari assez évident dans la mine de charbon "fiscale". Son ratio dette/PIB atteint le niveau record de 226%, dont la moitié est détenue par la BoJ après des décennies d'assouplissement quantitatif. Comme la banque centrale l'a constaté l'année dernière, cela rend la normalisation de la politique monétaire extrêmement difficile (voir l'effet sur le yen). Selon toute vraisemblance, la BoJ est prise au piège et elle le sait probablement. 2024 pourrait bien être l'année où le reste du monde se rendra compte de la même chose.

De plus, il ne faudra pas beaucoup d’imagination aux investisseurs pour faire le lien et conclure que la dette publique de la plupart des grandes économies – y compris celle des États-Unis – suit également une trajectoire insoutenable. Comme l'illustre le graphique ci-dessus, historiquement, la méthode la plus couramment utilisée par les gouvernements pour réduire la dette consiste à recourir à une inflation plus élevée – scénario décrit dans le rapport favorable aux cryptomonnaies Imprimante Go Brrrr mème - voir image.

Le seul moyen pour les gouvernements d'éviter une telle issue est de prendre le taureau par les cornes et de procéder à un resserrement budgétaire soutenu et d'une ampleur sans précédent. Étant donné que la charge fiscale de l'ensemble des pays de l'OCDE est déjà à son niveau le plus élevé, les gouvernements ne peuvent pas s'attendre à ce qu'il en soit ainsi. les niveaux les plus élevés depuis plus de 50 ansl'existence de la Courbe de Laffer Cela implique fortement que l'assainissement budgétaire devra passer par une réduction des dépenses publiques sur des sujets aussi sensibles que les retraites et les soins de santé.

Est-ce possible ?

Bien sûr.

Cela se produira-t-il... au cours d'une année d'élections présidentielles aux États-Unis ?

J'en doute quelque peu.

1Actuellement, la SEC a reçu des demandes pour des ETF au comptant en BTC et en ETH.

2Ce chiffre exclut les monnaies stables adossées à des fiats, comme Tether et USDC.

3 Comme les rollups ZK réduisent la quantité de données transactionnelles partagées avec la couche 1, ils renforcent également la protection de la vie privée.

4Après la prochaine réduction de moitié, la subvention par bloc passera à 3,125 BTC.

5Pour les passionnés d'économie, je pars du principe que le taux de croissance potentiel de l'économie est de 1,8% – ce qui correspond aux estimations de la Fed et du CBO (c'est-à-dire que j'exclus Dei Ex Machina comme l'énergie abondante et bon marché issue de la fusion nucléaire ou une augmentation de la productivité due à l'intelligence artificielle).

6 N'oubliez pas qu'il ne s'agit pas de billets de banque, ce qui est généralement indiqué dans les graphiques des prophètes de malheur, mais de dépôts rémunérés dans le système bancaire commercial.